编者按:受欧美股市大跌消息的影响,今日两市低开低走。2350点暂时对股指起了一定的支撑作用,但上方的压力还依然存在,再加上外围市场近期大幅度下滑和希腊债务危机等不确定因素的影响,近期市场很难有大的表现,因此建议投资者谨慎为主,券商最新评级,30股现闭眼买入良机。
业务覆盖当前全部环境监视测定热点。聚光科技是国内环境监视测定仪器行业龙头,通过不断兼并收购发展壮大,产品全方面覆盖大气、水和重金属污染的监测分析,在当前广受关注的PM2.5空气监测、脱硫脱销CEMS烟气监测、重金属监测方面都有应用。
今年三大增长动力:去年下半年并购的实验分析仪器业务的增量+环境监视测定系统需求的复苏+潜在的并购增量。公司收入大多数来源于环境监视测定系统、工业过程分析系统和实验分析仪器三大业务领域;今年主要的增长动力来自三方面,一是去年9月并表的北京吉天实验分析仪器业务带来的增量业绩,二是2012年环境监视测定系统需求的逐步好转,三是公司年内可能的收购兼并。
毒胶囊事件对实验分析仪器业务略有带动。公司2011年9月并购并并表北京吉天进入实验分析仪器领域,受益国内对健康安全的逐步重视,国内实验分析仪器需求整体不错,此前非常关注的毒胶囊事件对公司的实验分析仪器需求略有带动;依据公司年报,2011年全年北京吉天就实现了3078万的净利润,过去发布的并购可研报告中的2012年的收入和净利润预测目标的实现难度不大,毛利率也会比较稳定。
环境监视测定系统需求有所好转,“十二五”期间环保投资增速有望逐年提高。环境监测系统需求较去年同期要好,2012年1季度收入同比增21.66%是个很好的验证,预计十八大之后国内环保投资会全面放出,2012年全年20%以上增速可能性很大,2013年、2014年会维持在较高水平。
运营维护服务和安全监测系统业务基数较低、高增长仍可持续。运营维护服务这几年增速很快,目前在运维的系统在1000套左右,而公司累计销售5000套左右监测系统,后续运维业务拓展的空间还很大。安全监测系统主要是气体报警器,客户主要拓展工业过程分析系统的冶金石化等行业的老客户,协同效应好,在转变发展方式与经济转型和生产安全倍受重视的背景下,该业务发展前途不错。
受益环保主题,维持增持评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.52元、0.65元和0.81元,后续复合增长率在25%左右,当前股价对应29.23倍的2012年PE,考虑到国内环保投资增速“十二五”期间逐年提升且环保主题广受关注,维持增持评级,按30倍的2012年PE水平给予6个月目标价15.60元。
我们预期在政策的鼓励下,各省份医药流通行业的集中度将日趋提高,一些不规范的小商业公司的市场占有率将可能被大幅压缩,区域龙头有望拥有良好的发展机会。山东市场之间的竞争格局相对分散,瑞康医药有望凭借其慢慢地增加的渠道、资金和知名度优势扩大省内的市场占有率,获得超出行业的增长;基药配送和医疗器械业务的开拓预计将成为公司成长的新动力。
政策预计将促使市场占有率向区域龙头集中。虽然流通环节管理办法暂缓出台,但我们大家都认为多年来一系列的国家政策已经向企业指明了行业方向,国家对于流通环节的管理趋势预期仍将收紧;企业对于终端控制的需求也将不断加大。这一些因素均可能将使一些非规范流通企业的生存空间进一步缩小,市场占有率将进一步向主流商业集中。
瑞康医药具有区域竞争优势。山东省的药品流通市场规模较大,有望保持较好的增速;但其市场格局比较分散,集中度仍有很大的提升空间。瑞康在山东地区拥有非常良好的渠道和品牌优势,上市之后其资金优势也有望逐步加强。这些优势将有望促使其市场占有率逐步扩大,获得超出行业水平的增长。
基药和器械业务预计将提供新的业务增长点。瑞康目前的业务以直销为主,具有完善的销售经营渠道。2012 年公司将进一步拓展基本药物配送和医疗器械业务。我们大家都认为公司的销售经营渠道可为新老业务共享,有助于其基药配送的放量,并提高医疗器械配送的盈利水平。
我们预期瑞康医药将受益于山东医药市场集中度的提高,预计公司2012-2014年的业绩分别为1.22,1.63,2.08 元。目前股价对应2012 年PE22 倍,估值水平不高。综合DCF 和PE 估值方法,给予公司2012 年约30 倍市盈率估值,对应目标价36.4 元。我们看好公司这两年的发展机遇,首次给予公司买入评级。
异地扩张中的市场开发风险;同类市场之间的竞争导致内生增长低于预期风险;宏观经济风险。
坚定看好公司投资价值,目前仍处快速扩张初期,在商户与市场双赢格局下,未来连锁复制
我们认为,公司目前仍处快速扩张初期,未来业绩高成长将持续,坚定看好公司的投资价值。当前市场环境下,公司现金流充沛,租金模式下的盈利稳定且增长确定,有望享有估值溢价。
研究机构:中银国际证券 分析师: 倪晓曼 撰写日期:2012年05月16日
2012年公司销收增速稳定。公司2012年1季度实现主营收入和净利润同比分别增长51%和37%,要得益于公司配方粉产品销量的大幅度增长。我们预计今年公司的磁粉销售量能达到2,400-2,600吨,增幅在50%以上。
增量将大多数表现在国外市场上。预计三星电机仍将是公司第一大下游客户,随着一些新规格产品的推出,订单及盈利水平也将有一定的提升。预计村田、国巨等别的客户这一、两年的销量也将加速增长。
国内市场基本稳定。公司是风华高科(000636)最大的供应商,此外深圳宇阳、潮州三环销量也较为稳定,公司的策略是在国内市场保持稳定。
公司稳健发展,未来成长空间广阔。公司的发展风格稳健,我们预计2013年公司的配方粉销量将能达到4,000吨左右,届时占全球市场的份额将由2011年的3-4%提高到7-8%。我们大家都认为公司产品技术、价格上的优势突出,伴随着下游MLCC厂商格局的变化,我们大家都认为公司未来仍具有广阔的增长空间。
考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到45.7%,给予其30倍2012年预期市盈率,目标价为34.20元,维持买入评级。
公司是我国最大的大中客车空调生产企业,校车市场迅速增加将拉动公司业绩增长。2011年公司大中客空调销售约为3.3万台,市场占有率接近29%。其中公交车空调市场占有率约为31.5%,长客空调市场占有率约为26.9%。公司目前大中客空调终端出售的收益和为整车厂标配出售的收益占比分别为70%和30%左右。我们大家都认为2012年校车销量迎来迅速增加,公司有望抢占约10%的市场占有率,收入贡献约占公司大中客空调收入的3.8%,且到2015年占有率有望达到约20%,收入占比有望达到约34.1%。
轨道车空调业务突破在即。公司在2011年与上海地铁、大连地铁、广州地铁等公司签订了部分线路的列车空调大修合同,从而切入了轨道车空调领域。我们预计2012年公司轨道车业务将为公司贡献约1080万元的收入,并有望在2013年取得轨道车空调全新配套的订单。
乘用车空调和冷冻冷藏业务短期难以取得较大突破。2011年公司乘用车空调市场占有率约为1.7%,主要是为长安悦翔、东南菱悦、柳汽景逸和菱智等自主品牌乘用车配套,短期难以向合资品牌车型突破。目前国内在对蔬菜水果等易坏食品的配送中,只有大型超市才采取了专用冷冻冷藏车,整个行业需求量较小,尚未进入快速成长期,故公司冷冻冷藏车用空调短期内难有较大突破。
盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.81元、0.99元和1.25元。公司作为大中客空调的有突出贡献的公司,未来受益于校车行业迅速增加、公交车行业的稳定增长以及轨道车空调业务的突破,营收及净利润有望保持较高增长。因此我们给予公司的目标价为12.6元,对应于2012年16倍的PE,评级为“增持-A”。
目前,公司全力发展天然气业务的战略思路十分清晰,随着西二线的通气,深圳本地业务有望迎来快速增长期。而下一步在迭福LNG等项目建成投产后,深圳市天然气气源将得到更充分的保障。
同时,公司异地燃气业务进展较为顺利。2011年公司实现异地燃气燃气销量1.72亿立方米,同比增加32.16%,赣州、宜春等异地公司已基本落实并准备签署协议的新增管输天然气量预计每年4.92亿立方米。同时,2011年新增异地项目达8个,使公司异地燃气投资项目达到22个。异地燃气项目的加快速度进行发展,也为公司培养了新的业绩增长点。
预计公司2012-2014年每股盈利分别为0.47元、0.60元、0.80元,考虑到公司未来的成长性,并参考目前燃气板块的PE,给予2013年22倍PE,合理股价在13.2元之间,给予“审慎推荐”的评级。
收购事件:公告2012年5月16日,公司全资子公司江河幕墙香港有限公司与香港上市公司承达国际控股有限公司签署股权收购协议,香港江河拟收购承达国际全资子公司承达集团有限公司(SundartHodingsLimited)85%股权。该收购事项尚须经承达国际股东大会批准及公司董事会批准。香港江河将在完成上述审批程序及必要的政府部门或监督管理的机构的批准下,尽快完成收购事宜。
收购价款:承达集团负责承达国际旗下的综合室内装潢工程承建业务,专门为大型住宅及酒店项目提供专业、高档的室内装潢工程承建服务。承达集团2011年营业收入175,020万港元,净利润12,452万港元。截至2012年1月31日未经审计的净资产40045万港元。考虑承达集团所处行业地位、经营发展、盈利能力和财务情况等因素,参考其净资产值,最终确定交易价49,300万港元,现金方式支付。
收购原因:系统化是公司重要的发展的策略之一,公司要将幕墙行业独有的系统化经验复制到其他相关行业,进行充分整合,资源共享。内装修业务市场容量巨大,集中度不高,与幕墙业务协同效应最大,并且承达集团业绩显著,其定位和客户与公司重合度较高,协同效应明显。该收购事项有利于公司向内装修业务的产业链延伸,从而为公司逐步扩大业务规模,打造新型绿色建筑系统的战略规划奠定基础。
观点:公司业绩上半年确认底部,下半年拐点向上。预计12-13EPS为1.1、1.54元,增持,目标价24元。
维持“买入”评级,小幅上调业绩预测。考虑阿康项目建设对公司膜设备销售的拉动,小幅上调公司2012~2014年盈利预测至1.07/1.45/1.87元(原为1.01/1.34/1.76元)。展望未来,基于资金与技术优势,公司的合资模式实现区域扩张战略有望持续推进。同时,膜技术在自来水等水处理产业链的延伸将进一步拓宽公司成长空间。综合考虑公司业绩的高成长性以及行业估值水平,我们给予公司2012年30倍P/E,对应目标价位32.0元,维持“买入”评级。
1. 高压无功补偿--电网节能环保必然选择。预计2012年起所有新增装机容量对应设备都会加装无功补偿装置,原有设备改造比例也将会提高到15%。预计并联无功补偿设备“十二五”期间保持年均15%-20%的增长,而特高压建设将贡献除电源侧平稳扩张外的增量。
2. SVC应用更广泛,市场空间巨大。目前国内SVC市场基本国产化,预计未来设备需求年均55亿元,复合增速约为45%。
3. 高压滤波装置--推广电网谐波治理。预计“十二五”期间国内高压无源滤波设备年均需求约为14亿元,其中电网输电工程5年年均容量约为8.4亿元,公用电网谐波治理年均约5.6亿元。同时有源滤波也将逐步得到推广。
中标2亿美元印尼电厂扩建项目。我们大家都认为:受益于印尼用电普及率低下及迅速增加的用电需求,预计发电稳定,项目年出售的收益预计或达到6500万美元,项目电厂可以每年为企业来提供稳定投资收入。
余热领域市场容量大、竞争或加剧。余热利用成为潜在最大增量,我们大家都认为:余热利用行业进入门槛在资金和商务,目前仍处于买方市场,拿项目相对难度低,可作为稳定的现金流项目。随着行业政策明晰和配套上马,央企及地方国企纷纷进入,预计竞争或将加剧。
盈利预测:无功补偿及高压滤波装置增长平稳,印尼电厂建成后贡献稳定投资收入,余热领域成为潜在最大增量。预计2012-2014年EPS 分别为0.48元、0.62元和0.75元,目标价12.25元,谨慎增持。
中天科技(600522):印度市场优势显著,民族线缆厂商国际化拓展渐入佳境
印度电网建设滞后,市场潜力巨大,公司具备拥有明显竞争优势。印度是全球第6大能源需求国,电力建设严重滞后于经济需求,部分各地限电频繁,即使首都新德里也经常拉闸限电,部分地区线至2012年,电力装机容量增长50%至222,402MW。公司在印度市场早有布局,市场占有率约50%,与竞争对手普瑞斯曼等国际巨头相比居于绝对领头羊。本次建厂一期产能规划5000皮长公里,二期产能10000皮长公里,对应收入分别为2个亿、4个亿。预计到2013年可实现一期产能。印度设厂是公司国际化拓展重要步骤,将有效强化公司印度市场优势,加快国际化步伐。
民族线缆厂商国际化拓展渐入高潮。继亨通光电(600487)在巴西设立光纤厂之后,中天科技又在印度设立OPGW及OPPC生产线,标志中国线缆厂商国际化步骤明显加快。据了解,中国厂商在国外特别是发展中国家和地区,一方面与国际巨头相比具有价格上的优势,另一方面正在形成良好的品牌声誉。长期看民族线缆厂商可望在国际市场中拥有一席之地。从目前看,金砖四国及其他发展中国家经济体由于市场需求巨大,将成国际拓展重要方向。
光纤光缆招标慢慢的开始,集采价格有回升迹象。据我们前期对多厂商的调研情况,年初光纤光缆供应趋紧,集采外价格已回升到75元/芯公里,运营商集采近期已经启动,预计集采价格至少不低于往年,且有上升可能,此将成为光纤光缆厂商今年业绩的主要看点。
非公开增发获批时点符合预期,利于加快现代化农批市场全国网络化布局的长期进程。
公司非公开增发5月中旬获批符合我们预期,计划募集资金25亿将用于天津翰吉斯海吉星农批市场(不超过16亿元)、广西海吉星农批市场(不超过4亿元)和偿还银行贷款(不超过5亿元),预计增发有利于加快公司全国化布局和缓解财务费用压力,利于公司长期成长。
增发底价5.46元/股,现价7.03元/股,预计增发将较快完成,对短期业绩带来摊薄压力。
调整后的增发价为5.46元/股,低于现价7.03元/股,定向增发彰显股东对公司发展长期信心,增发价有望构成股价安全边际。最多增发股数占现有股本约32.8%,预计增发完成对短期业绩带来摊薄压力。
不考虑增发摊薄,预计公司2012-2014年经常性EPS各为0.14/0.21/0.29元,考虑到长效激励机制的实施,非经常性业绩有望超出预期。
公司作为全国最大的农批市场连锁龙头,运营全面领先,复制已成体系,积极布局现代化农批市场升级改造及网络化进程,与政府需求深度契合,我们看好公司现代农批市场领军企业的长期发展前途,对其引入市场化激发鼓励措施给予积极评价。我们维持公司2012-2014午经常性EPS0.14/0.21/0.29元(未考虑增发摊薄影响)的业绩预测,激励机制下非经常性业绩有望超出预期,长期看好公司农批市场全国化布局前景,维持“增持”评级。
农超对接影响超出预期;平湖市场搬迁进程低于预期,非主营业务出现大幅亏损。
配网开关子行业属于成熟行业、集中度低,最大的公司的市场占有率不超过5%且大都是区域性企业。行业内企业如通过个人努力迅速提高市场占有率或扩大非优势区域影响力有一定难度。通过对优势竞争对手的收购可达到上述目的并实现规模经济,合乎行业内企业做强做大的发展规律。
四川电器始建于1965年,脱胎于老牌国有企业,系研制和生产高低压输配电成套开关装置和高压电器元件的专业企业。是国家28家高压定点生产企业和44家低压成套开关设备定点生产企业,在西南地区拥有广泛的市场与影响力,是西南地区最大的开关电器生产基地。
北京科锐商品市场90%以上来自于两网公司,四川电器市场70%以上来自于网外;公司的永磁机构开关设备与四川电器的弹簧机构开关设备形成互补,合作后可扩大产品线。
收购最高报价对应2011年PE为8.82倍,PB为1.21倍,收购价格较为合理。
四川电器2011年实现营业收入2.86亿元,实现净利润0.24亿元;2011年末总资产5.19亿元,净资产1.75亿元。
公司拟收购四川电器30%股权的最高价格为5200万元,并增资7500万元后,将持有四川电器60%的股权,对应2011年PE为8.82倍,PB为1.21倍。
收购尚需董事会和股东大会批准,有一定不确定性;收购后企业规模的扩大对企业管理能力是一个挑战。
展望今年及以后1-2年,配网版块的增长仍然最为确定,因此能给予一定的估值溢价。
扣除资金成本,预计收购后可增厚公司业绩0.04元,如按照2012年增厚后每股盈利的30倍PE对公司做估值,得到公司未来6-12个月的股价为27.30元,维持“推荐”评级。
随着国际煤焦化焦煤产能逐步释放,以及2012年新疆金特及铸管新疆钢铁项目陆续达产,公司有望超越竞争对手,尽享“先发”优势。目前股价基本调整到位,考虑公司加速布局新疆取得的先发优势及资源优势,我们维持对公司2012/2013/2014年EPS为0.82/1.0/1.18元的盈利预测,给予公司2012年15xPE,目标价12.30元,维持“买入”评级。
其中Mokopane(铁矿)索引号为LP1388PR,有效期至2012年2月3日,该探矿权续期申请已于2011年11月25日递交南非共和国矿产资源部审核,目前正等待南非矿产资源部门的批准;Phalaborwa(铜矿)索引号为LP1353PR,有效期2013年12月9日。
铜矿未来经济效益值得期待 – 临近世界成本排名中居前的低成本知名铜矿,其他金属(镍、铅、锌)可能伴生
Phalaborwa(铜矿)勘探区处于南非北部省份林波波省东部,位于克鲁格国家公园附近,临近著名的Palabora铜矿和马兰达矿。其中Palabora铜矿2011年产精炼铜约60,000吨,据统计机构测算吨铜矿成本约为$2200,2011财年净利润达到约1.15亿人民币。另外与公司勘查区同属Murchison一侧的马兰达矿自1991年运作以来,储备计算一直在升级。据此,公司铜矿未来经济效益值得期待,可能不断超出预期。
铁矿品位预计最高能达到68.7%,平均品位34%,目前储量预计4.7亿吨
根据公司勘查区临近Palabora铜矿磁铁矿盈利情况推算,吨矿净利润能达到270块钱。公司铁矿产量未来稳增也无障碍。
鉴于周边已经有了成熟运作多年的矿山,水电和交通配备相对成熟,不会成为公司未来建设矿山的瓶颈。
公司股权激励期权4.21元行权条件为利润增速达标,其前低后高的模式预计考虑了后期注入集团铁矿的预期。同时公司钢材和已有主矿山2011年完成技改,预计2012-2014年归属母公司股东净利润将分别达到5.6亿、7.26亿和8.51亿,对应EPS 为0.43元、0.54元和0.62元,年均复合增长率约20%。
美邦服饰(002269):库存规模与结构趋于合理,未来公司将在精细化管理方面狠下功夫
我们参加了公司年度股东大会并进行了调研,市场最为关心的库存规模和结构逐渐趋向合理,预计二季度末存货量将降低至18-20亿。2012年公司继续拓展网络和折扣渠道,推动过季库存精简,一季度公司存货较年初下降9%至23.2亿元,库存规模继续回落。同时库存结构也更加合理化,12年之前的夏装4亿、冬装4亿,12年夏装7亿,预计到二季度末存货将以夏装为主,总规模在18-20亿左右。公司2011年存货周转天数为167天,未来将进一步加快周转,向国内中等水准和国际水平靠拢。但我们担心存货规模下降后收入增速可能会放缓。
公司未来将在终端门店平效提升方面狠下功夫,以精细化管理与供应链优化带动内涵式增长。精细化管理方面,公司将推进标准化店铺的建立,形成各种面积、业态、区位合理匹配和分布的标准化运营体系;建立标准化的商品运作机制与财务管理机制,实现上游部门、总部管理、支持部门与终端门店的有效对接,提升计划协同性。供应链优化方面,建立基于终端需求的商品高效流通机制,留有一定比重做季中补单;同时推动物流供应链的信息化建设工作,制定直营与加盟的差异化供应链规则。
渠道方面,美邦未来将加大加盟模式的投入。同时将减少自购店铺的比例,并将购物中心列为未来重点销售管道之一。公司未来计划通过完善供应链管理,促进直营加盟双轨发展。预计未来5年国内将建立3000-5000个新购物中心,百货商场加价率高非最佳铺货管道,购物中心将是未来重要的销售经营渠道之一,但街边店仍然是有效的管道补充。
品牌方面:MB 和MC 分别聚焦休闲时尚与商务时尚,两大童装活泼与潮流并行。
未来MB 将聚焦休闲和时尚,MC 代表商务时尚,年龄段延展至30-40岁。两大童装品牌定位不一,MooMoo 更童趣活泼,MC kids 偏成人风格。
美邦库存问题逐步改善,但由于公司目前把重心放在收缩战线年下半年整体新品的备货略显保守,因此预计二季度收入增速可能会有所放缓。
国电清新(002573):中标2电厂脱硝运营项目,短期业绩影响不大,利于运营规模持续稳步增长
国电清新今日公告,中标山西大唐云冈热电2台30万KW及2台22万KW机组、山西大唐运城发电2台60万KW烟气脱硝(采用SCR技术)特许经营权项目。具体项目进度将在后续谈判中确定。
公司此次公告的订单,一方面验证我们在此前烟气调研行业报告中的判断--当前国内脱硝市场启动,大量火电厂存在改造需求,但其资金投资能力又有限,因此会存在一定BOT的需求。同时,对于像国电清新这样的民企,通过新建项目BOT更易获得运营项目;另一方面,除了顺应市场需求,承接相关工程建设项目外,公司管理层也一直努力开拓各领域的运营项目,除现有火电脱硫运营外,还涉足再生水处理运营项目,验证我们对管理层积极进取的判断。
本次项目中标对公司短期业绩影响不大,但利于其运营业务稳步增长,维持2012年0.6元的EPS预测、30倍的目标动态PE,目标价18元,维持增持评级。
研究机构:中银国际证券 分析师: 刘都 撰写日期:2012年05月16日
主要发现 2010年下半年开始,公司管理改进工作真正推向前进,生产、营销、质检品控、危机和风险的管理上的水准均有显著改善。
公司建立起新的销售、市场和创新体系,同时增加消费者洞察部,改进流程,增强协作。
2012年公司于销售、营销和产品创新方面同时推进多项举措以加快发展,包括:(1)设立五大区以提高对总代经销商的沟通效率,提高市场反应速度;(2)重点发展团购业务,提高团购占比;(3)开设20余家品牌体验店,增强体验式营销;(4)继续增强创新,推定制酒和品鉴酒;(5)广告投入力度将加大,以扭转之前品牌投入相对落后导致品牌力下降的不利局面等。
超高端白酒价格提升过快,导致公司产品性价比凸显。1月中旬公司对产品做提价,井台装终端价858元,仍然在一线年公司加大营销力度的同时,重点推价格更高的“典藏”,力求实现品牌力提升带动高端产品销售。
行业增长迅速,竞争环境良好。2011年户外用品行业总体零售额达107.6亿元人民币,同比增长率为50.91%。据中华商业信息中心统计,一线%的品牌,二三线%以上的增长。这也充分显示了在行业快速地增长下,行业竞争环境良好。
中高收入人群逐步的提升,带动行业空间逐步扩大。户外用品行业价格高于一般运动品牌,例如乐斯菲斯的服装均价高达1400元,是运动服品牌的4倍左右。户外产品较高的价格与较为昂贵的户外出行成本,注定了户外用品的主要消费群体为中高收入人群。2005年-2010年,国内中高收入人群的占比逐步的提升,高收入人群占比从4.29%提高至21.71%,中等收入人群从22%上升至44.83%。迅速增加的高收入人群,带动户外用品潜在空间迅速增加。行业迅速增加趋势已从一线城市转向二三线城市。国内一线城市,户外用品经过几年的迅速增加,目前增速已经慢慢回落,近年二三线市场户外市场增长迅速,高于一线年一二三线城市户外用品销售的增速分别为16.2%、20.3%、46.3%。
下沉二三线,本土品牌更具优势。相比国际大品牌,国内品牌价格较低,外加二三线城市商业发达程度较低,很多较好的商业店铺资源分散在个人手中。国际大品牌的外延扩张多依赖于商场与直营店,扩张速度较慢。而国内品牌可利用加盟渠道,快速整合社会资源,在二三线及以下市场较为快速的发展。
公司推出新品牌、新渠道,顺应行业加快速度进行发展。为了抢占二三线市场,公司推出了价格带较低的泛户外品牌Discovery。与公司合作的嘉茂商业,拥有店面约1400家。强有力的加盟商的引入,有利于新品牌能短时间内获取稀缺的商业资源,加快速度进行发展。顺应快速地发展的电商,公司打造电商新品牌ACANU,品牌将聚焦22-28岁网购主力消费群体。
估值和投资建议:我们预计2012年公司门店数将增加400家左右,公司2012-14年EPS分别为0.68元、1.04元与1.52元,对应的市盈率为32倍、21倍、14倍。我们大家都认为公司处于迅速增加的户外用品行业,目前处于“顺水行舟”阶段,将享受行业空间快速扩大带来的红利,给予“买入”评级。
研究机构:中信证券 分析师: 黄巍,闻宏伟 撰写日期:2012年05月16日
原材料产量和价格会受到天气等因素影响;葡萄酒行业景气度对公司的投资回报波动影响较大。
研究机构:中银国际证券 分析师: 胡文洲 撰写日期:2012年05月16日
12年铁路固定资产投资逐步回暖,其中通信信号系统投资占比明显提升。2012年铁路固定资产投资作为政府拉动经济稳步的增长的重要方式将逐步回暖,预计将超过5,000亿元人民币。而“7.23”动车事件带来的后果之一就是铁路通信信号系统投资额在整个铁路投资中占比提升,从11年之前的约占总投资的2.5%提升至现今的约4%。辉煌科技作为技术领先的民营行业龙头将显著受益。
核心产品的优点突,销售状况趋向好转,新产品层出不穷。11年下半年由于受到动车事故影响,公司的产品销售受到较大影响,直接影响了公司2011年的业绩。但是从11年年底开始,铁道部各项工作已经趋于正常,公司基本的产品的招投标正常开展。目前,公司核心产品信号集中监测设备是业内目前唯一一家2010版的生产许可的厂商,将继续保持优势地位。综合视频监控系统将是公司今年的增长新亮点,有望复制2011年防灾系统的迅速增加路径。防灾系统方面,公司开发了更多的防灾模块,如地震、山体滑坡等,目前已经增加至7个基本功能,这部分业务将沿着既有线路升级和新线路招标两个主线迅速增加。新产品电务数据综合分析系统旨在提高铁路运行效率,全国18个铁路局有12个铁路局签订合作协议,目前在郑州局和上海局进行推广。
城市轨道交通支撑公司长期成长。根据目前的城市轨道交通建设规划和进展,这一领域的快速地增长要持续到2020年。目前城市轨道交通在建和规划建设总里程在2,500公里左右,总投资达到1.2万亿,其信息设备投入占比在15%以上。辉煌科技作为河南省重点科技公司,已经获得郑州市轨道交通1号线综合监控项目,总金额达8,100万元。预计未来公司将凭借技术和地缘优势在郑州地铁2号线以及河南省内的洛阳等市地铁城轨项目上有所斩获。
运营服务收入比重可能提升,公司业绩的稳定性将逐步加强。目前公司的维护服务费用仅为几百万的水平,在总收入中占比比较低。但是铁道部正在进行改革,公司已签订了海南东环线年的售后服务协议,运营服务期限为5年。公司将不仅维护自身产品,还将维护其他厂商的产品。运营服务收入是公司一大新增收入来源,其收入占比提升将帮助公司降低营收的波动。
1季度传统淡季。公司1季度为传统淡季,收入增长79.5%主要是合并国铁路阳报表所致,而母公司收入基本持平。毛利率会降低因为国铁路阳公司毛利低于母公司的缘故,母公司毛利率还略有上升。公司费用控制较好,母公司销售费用和管理费用均某些特定的程度下降,体现了公司2011年年底所实行的一系列降低费用的策略有所成效。
雅克科技(002409):募投项目下半年达产,有机磷系阻燃剂发展前途较好
1.有机磷系阻燃剂发展前途较好。有机磷系阻燃剂综合性能较好,在部分领域能实现对有机卤系阻燃剂的替代,近几年在聚碳酸酯领域有机磷系阻燃剂已经实现了对有机卤系的替代,未来有望实现替代的领域包括环氧树脂、聚苯乙烯、聚丙烯等,届时市场容量将大幅增长。
2. 募投项目下半年达产,产销量有望逐步提升,新项目储备较多。公司募投项目已经投产,预计下半年将达产,公司计划今年产销量达到7-8万吨, 明年将达到9万吨,目前订单较为饱满。公司今年加大了在美国的销售力度, 1季度美国销量同比增长了80%左右。欧盟TCPP 反倾销方面,去年8月公司已胜诉,反倾销目前已经撤诉,也对公司的销量形成某些特定的程度利好。公司目前在研的新产品以及新生产的基本工艺较多,比如2011年年报披露的公司已研究开发完成TCPP、TDCP 产品系列生产新工艺,该工艺可以大大降低产品的单位生产所带来的成本。另外公司还储备有多个盈利能力较好的新产品,个别产品已经送到客户试用,还有的实验室小试已经成功,未来有望实现规模化。
3. 近期原料价格下降,成本压力大为减轻。今年以来,作为公司主要原材料的环氧丙烷、双酚A 和苯酚价格均出现大幅度下滑,黄磷价格近期也出现回调走势,预计今年石油价格大大上涨的可能性不大,公司成本压力随之大为减轻。
4. 长期将受益于国内建筑节能保温规划。目前公安部和住建部还在安全性和节能性如何选择上存在一定争议,业界普遍预计具体可能性较大的实施方案是50米以上建筑外墙达到A 级阻燃,50米以下部分B1级阻燃。如果上述方案实行,那公司以TCPP 为代表的有机磷系阻燃剂市场需求量将得到爆发式增长。公司作为国内龙头企业,必将长期从中受益。
5.盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013年EPS 分别为0.56元和0.63元,对应最新收盘价的PE 分别为28倍和24倍,考虑到公司新项目储备较多未来业绩有超预期的可能性,维持对公司“推荐”的投资评级。
研究机构:国泰君安证券 分析师: 桑永亮 撰写日期:2012年05月16日
锂深加工龙头:公司是我国锂深加工行业的龙头企业,长期从事深加工锂产品的研究、开发、生产与销售。卤水提锂技术(盐析法)减少了加工工序,有效缩短了工艺流程,成本优势较为明显。
布局产业链:公司是国内唯一建立“卤水/含锂回收料-碳酸锂/氯化锂-金属锂-丁基锂/电池级金属锂-锂系合金”全产品链的企业,也是国内唯一的规模化利用含锂回收料生产锂产品的企业。
致力深加工:深加工由于技术含量高、进入壁垒高,整体毛利率远高于一般加工产品。金属锂、丁基锂毛利率相对较高,锂深加工产品生产将有效提升公司盈利能力改善盈利结构。
投资建议:第一,公司卤水提取氯化锂具有技术和成本优势,金属锂和丁基锂募投项目新增产能于2012年释放,我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.47元、0.54元、0.62元。第二,绝对估值(DCF,26.56元)和相对估值(市盈率,29.14元)两种方法得到的目标价有一定的差异。但是综合考虑目前市场对整个锂行业给予较高估值,行业具有一定的不确定性,如果未来锂电池领域一直没有突破技术瓶颈,锂电池相关产业链可能面临估值水平(PE)下移风险。我们采取绝对估值方法进行定价,给予公司2012年目标价26.56元,谨慎增持评级。
风险提示:第一,锂行业估值中枢下移;第二,项目进展低于预期;第三,产品价格下滑、产品销售低于预期。
研究机构:国泰君安证券 分析师: 王帆 撰写日期:2012年05月16日
快速增长的不 锈钢冲压焊接离心泵行业龙头。公司是目前国内生产不锈钢冲压焊接离心泵产品规模最大的生产企业。产品广泛应用在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水、制药及食品等领域。2009年公司不锈钢冲压焊接离心泵国内市场占有率约为12%。
不锈钢冲压离心泵节能环保,具备替代传统产品和进口产品空间, 并受益人们对净水质量要求的提高。预计未来3-5年行业将保持20% 以上增速。作为国内行业龙头,公司该类产品收入增速将高于行业增速。
无负压变频供水系统可避免水质二次污染,节能高效。07年以来, 公司产品需求快速增长,预计12年仍将保持30%以上增速。
不断完善的产业链布局。公司已具备海水淡化泵的生产能力,通过收购进行横向拓展,完成了对水利泵、加油泵和污水泵的布局;通过完善上游配套和技术支持保障业务的不断拓展。
健全的销售网络建设,海外市场通过自主品牌销售提高产品认可度。公司拥有50余个销售服务单位,负责售前售中、售后服务。公司是国内泵行业为数不多的在国外销售具有自主知识产权、自主品牌的企业之一,近3年,公司出口产品收入占比在15%左右。
盈利预测和投资评级:公司在目前泵类上市公司中业绩成长最稳定, 估值相对较低。预计公司2012-2014年EPS 分别为0.88、1.15、1.47元,目标价22元,相当于2012年25倍PE,“增持”评级。
研究机构:民生证券 分析师: 黄玉,滕越 撰写日期:2012年05月16日
福建省内稀土整合的唯一平台,高端钕铁硼将为公司带来业绩增量厦门钨业是福建省内稀土整合的唯一平台,公司持有龙岩市稀土开发有限公司51%股权,国有资产投资经营公司龙岩工贸发展集团占其余49%股份,龙岩稀土持有福建省已有的4个半稀土证,控制了福建省内的绝大多数稀土资源。国家对稀土行业的整合仍将持续,公司将在稀土整合的过程中持续受益。
厦门钨业3000吨钕铁硼产线季度达产,陆续为公司贡献业绩,满产情况下预计将增厚EPS0.15-0.20元。电动汽车的主马达和空调采用的都是高端钕铁硼,公司与日本爱知等合资成立苏州爱知高斯电机公司(公司参股25%),生产新能源汽车电机,研发样机已开始测试,下游需求以及技术研发有保障,预计新能源汽车对钕铁硼的需求在2-3年内会有所突破。
钨资源保障能力提升,硬质合金进口替代持续进行中公司在钨资源方面的保障能力提升。除了现有的两个矿山之外,公司在云南设立海隅钨业有限公司,租赁已建成的5000吨APT生产线进行技术改造,以合约保证钨矿供应形式获得一块资源保障;此外与五矿有色金属股份有限公司合资设立九江金鹭硬质合金有限公司并启动一期建设。公司的钨精矿已走出赣南,多地布局资源提高了公司的资源保障能力。
在硬质合金方面,公司的已有一定技术的积累,虽然下游客户较为分散,但整个行业仍在进口替代的过程中,未来针对数控机床等高端刀具市场仍有较大的市场空间。
由于钨资源集中程度较高,环保及人工成本不断提升,钨价预计将在12-14万的区间震荡,硬质合金业务预计将以10%左右的增速稳步增长。
房地产业务近三年结算金额有限,2015年结算金额将超20亿公司成都鹭岛国际四期2012年6月竣工,预售比例达到99.27%,将进入结算期,结算金额在7个亿以上,预计EPS贡献0.05左右;2013年底海峡国际三期项目竣工,预计13、14年结算金额约5个亿,预计EPS贡献约0.04元。2015年海峡国际后期项目进入结算期,将会有20个亿以上的收入,预计EPS贡献0.16元以上。
公司具有稀土和钨双重资源优势,下游深加工具有技术优势,产品市场前景广阔;未来仍将以钨为主业,重点发展硬质合金和磁性材料。鉴于目前欧洲风险加剧,金属价格有下行风险,给予公司“谨慎推荐”评级,预计2012-2014年EPS分别为1.20、1.54和2.20元,对应当前股价PE为37、29和22倍。
桑德环境(000826)今日公布了签订重大合同签署公告,主要内容如下:重庆市开县人民政府与桑德环境于2012年5月14日在开县签署了《开县生活垃圾处理特许经营协议》,开县人民政府确定桑德环境为开县生活垃圾处理设施投资、建设、运营、维护的承担人,授予桑德环境在开县成立的项目公司具体从事生活垃圾处理相关特许经营许可业务。
此垃圾处理项目采用生活垃圾焚烧发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾600吨,项目占地约70亩,项目总投资约2.5亿元,特许经营期限为30年。特许经营协议的签署,将对公司未来固废业务发展带来积极的影响,公司对开县生活垃圾处理项目投资符合公司主营业务战略发展,且将进一步推动公司在西南地区的业务范围,树立公司固废项目区域性示范效应,将对公司在西南地区的项目开展产生积极影响。
本次中标项目采用垃圾焚烧发电工艺,公司在垃圾焚烧业务上再添项目经验,在国家大力提倡垃圾处理的资源化,减量化,无污染化的大背景下,获得垃圾焚烧项目更有利于公司业务的开展,公司以发展固废为契机,发展清洁能源为实的目标靠近,同时进一步确立公司在固废处理行业的领跑地位。
我们按照一般项目建设期大约在一年半到两年时间来看,2013年此业务能够贡献业绩的可能性不是很大。按照公告,该项目公司内部投资收益率不低于8%,此项目投产后将为公司贡献净利润2000万元。
我们对公司2012-2014年的业绩预测为0.86、1.12和1.45元,对应目前股价估值为24倍,18倍和14倍,看好桑德环境未来在固废领域良好的发展前景,维持“推荐”评级。
1.0业务具备较快增长潜力:尽管恒生用十几年的时间发展成为一个全牌照的金融IT公司,并且通过核心交易与投资管理系统领域的高占有率建立了强大的护城河,但其1.0业务由成本定价的模式短期内难以改变,收入增速与人员增速将保持线年在O32系统拉动下实现较快增长后,12年增速将下降,但中长期最受益于金融创新。2、基财业务中基金业务过去几年受制于行业管理资产规模持续缩水,但其服务收入占比最高,且未来3年预计将新增约30家基金公司,为该业务增长奠定基础;信托业务系统需求正处于由单一系统向整体解决方案的转变期,公司在整体解决方案领域优势明显,该业务将快速增长,中长期潜力不亚于基金业务;保险业盈利能力强但投资业务不活跃,而私募则相反,影响了两者的投资需求。3、银行理财和资产管理业务在银行理财产品市场跨越式发展的推动下有望较快增长,从而拉动整个银行业务增长,银行业应用软件投资在百亿级别,从长期看市场潜力大。
2.0业务任重道远:2.0业务可以加强公司在前端资讯领域的竞争力,交易与资讯的整体竞争优势是公司改变产品及服务定价模式的前提。通过与O32系统结合走差异化竞争之路,聚源业务11年同比增长100%以上,未来几年数据资讯领域竞争将日趋激烈,特别是部分厂商低价竞争可能会使得整个市场规模萎缩,随着金融机构竞争日趋激烈,产品的效果将是影响投资者购买的决定性因素,资讯的目的是为投资服务,如何更好的与交易结合以提高专业投资者的使用便利性是聚源能否成功的关键,预计该业务未来3年有望保持50%左右的复合增速。
金融创新是长期利好:过去几年融资融券、股指期货等金融创新对于公司的业绩增长推动明显,未来几年转融通、国债期货、OTC交易、中小企业私募债和新三板的推出值得期待。目前来看国内金融创新有望加速,但从过去经验看,证券、基金等行业当年IT投资通常与其上一年盈利相关性高,我们认为12年完成股权激励目标仍然是公司的现实选择。同时我们认为金融创新的加速会加强公司在证券行业相对主要竞争对手的优势,从而加强公司的定价权,且券商新业务放开以后可能会增加混业竞争,促使其他业态(保险、银行、信托等)加强相关的IT系统投资。
盈利预测与投资建议:预计12-14年EPS分别为0.50,0.65和0.86元,给予推荐评级。
研究机构:中银国际证券 分析师: 乐宇坤 撰写日期:2012年05月16日
2012 年5 月,公司参加了我们于北京召开的投资者交流会。我们感到公司不仅已通过数十年的技术研发、市场开拓及产业升级,成长为我国产能第一、全球产能第二的稀土永磁有突出贡献的公司,且逐步通过产品结构升级、高端产品产能扩张以及管理能力提升等蜕变为行业当之无愧的领军企业。2012年5 月公司成功完成非公开增发,募集资金大举拓展节能家电、新能源汽车等高附加值永磁产品领域产能。我们认为未来节能环保以及新能源汽车作为全新的产品市场,有望在政策推动下逐步进入高速发展期,此次筹资扩张产能将有助于公司提前在下游需求爆发前有所布局。同时公司产品已逐步打开海外市场,目前公司产品基本以外销为主,2012 年上半年公司海外订单情况也较为理想。此外2011 年以来公司产品结构升级顺利,目前VCM、EPS 等产品畅销两旺。我们预计在我国政府长期控制对外出口稀土初级产品、及大力鼓励深加工产业的政策推动下,公司将面临更为广阔的发展机遇。
顺利完成非公开增发扩产项目有望进一步巩固公司新能源汽车、节能家电和风电等稀土永磁领域龙头地位。
研究机构:中银国际证券 分析师: 苏文杰 撰写日期:2012年05月16日
2011年以来的各个季度,公司营业收入同比均有所减少,毛利率逐渐降低,2011年2季度以来净利润出现亏损。我们认为内外因素的共同作用使得公司2011年盈利下降。对于2012年,我们从政策、下游市场、公司市场策略、公司产品策略、新的管理层上台等方面进行分析,我们认为公司作为国内第一、全球第四大的正极材料供应商,科研、技术实力强大。我们相信,对于公司这样国内最大的正极材料企业而言,管理层意识到问题所在并全力去修正问题的时候,公司的经营情况就将有望回到正确的道路上去,我们相信公司2012年业绩有望扭亏为盈。
2011年以来的各个季度,营业收入同比均有所减少,毛利率逐渐降低,2011年2季度以来净利润出现亏损。虽然公司2011年锂电正极材料的销售量和出口量在国内同行中已连续三年位居第一,但由于多款新产品未能实现在报告期内的规模放量,严重影响了当期经营目标的实现。
分析来说,2011年公司业绩下滑主要有外因、内因两方面。从外因来说,一是由于公司所处行业市场格局面临较大的调整;二是因为国际原材料MB金属钴价一路走低,使公司根据公式计价的外销产品价格出现较大幅度下降,而公司产品出口占50%以上,直接影响了公司外销产品的销量和毛利率。从内因来说,一是因为新产品研发进程迟缓,严重影响了市场化推进步伐;二是因为市场开发力度仍显不足;三是因为公司的基础管理系统薄弱;四是因为现场生产管理水平有所下降。
在过去几年,手机、笔记本产量复合增速均达到30%以上,需求迅速增加,虽然后续几年增速将有所下降,但仍有望保持两位数的增速。
另外,电动工具、电动自行车对锂离子电池的需求有望快速增长,而锂离子电池电动汽车则是未来需求的主力军。
公司今年的产品开发工作分为三分类:1、为满足现有市场需要的高密度钴酸锂、多元材料、锰酸锂等新产品开发和现有产品的改进;2、基于多元系和锰系专用于未来新能源汽车的动力电池正极材料开发;3、下一代战略性的产品和技术应用的研究开发,保持对前沿技术的跟踪。
研究机构:国泰君安证券 分析师: 王峰,穆方舟 撰写日期:2012年05月16日
公司为全国最大的瓶盖生产厂商,其主要产品有组合式防伪瓶盖、铝防伪瓶盖、复合型防伪印刷铝板和模具。公司瓶盖产品绝大部分客户为白酒生产企业,瓶盖商品市场占有率约10%,铝板市场占有率为30%,为行业的绝对龙头。近年来下游白酒企业产量增速在20%--30%之间,公司产品需求也将保持此增速。
目前国内铝防伪瓶盖的生产企业约200家,只有少部分企业具备完整的防伪瓶盖生产能力,下游客户更看中的是其配套企业的供应的稳定性和质量的连续性,加之主流白酒品牌集中度的提升,未来公司能在行业集中度提升过程中享有更多的市场份额。
公司在某些下游白酒客户占有率较高,而对一些新开发的客户占有率则较低,未来新客户的市场仍有很大的提升空间。除了白酒下游之外,葡萄酒和啤酒等客户也亟待开发,同时广阔的海外市场也留有较大的拓展空间。
公司目前已经拥有烟台、北京、新疆、大冶、成都、亳州和泸州7个生产基地,基本辐射了全国主要白酒产区。公司所进行的“贴身服务”,充分发挥了快速、稳定、高效的优势,此外公司在新产品设计和品种多样性等方面更大程度上领先于国内同行。
公司公告拟非公开增发不超过2600万股,项目为投资增加组合式防伪瓶盖3亿支产能、复合型防伪印刷铝板1200吨和500套模具。我们预测公司12/13年EPS为0.52元/0.63元(未考虑增发摊薄),目前股价对应的12年PE为25.9X,给予“谨慎增持”评级。
研究机构:国泰君安证券 分析师: 胡春霞 撰写日期:2012年05月16日
正着手营销体系改革:公司已完成对销售市场、消费人群、产品价格、竞争对象的前期调研,现已成立改革领导小组,集团董事长唐桥任组长,股份公司董事长刘中国任副组长。未来营销改革将沿着以下思路推进:1)优势资源集中使用;2)扩大营销队伍;3)清理品牌。品牌事业部模式可能会逐步过渡为与华东区域类似的区域销售模式。
高档酒未来投放规划:12年年初以来五粮液基酒增长超10%,12年计划销量16000吨,预计13年五粮液销量增长超10%。未来3年五粮液酒每年将保持10%-20%增长,年均增加2000吨左右。至2015年,预计五粮液酒可供销售量最大值可达23000吨左右。
产能扩张计划:规划十二五期间传统工艺产能扩大10万吨,12年计划扩产5万吨。未来3年内,新建产能产出五粮液酒比较少,伴随窖池老熟,新建产能将在十三五期间可逐步贡献五粮液基酒产量增加。
公司未来增量看点:1)永福酱酒:11年销售800吨,12年计划销量至少1200吨,未来还会推出并运作10年酱酒。2)推新款兼香型酒:公司香型品类将更为丰富。3)中价位酒:梳理品牌,最终剩下12-13个重点品牌,销售体系改革后,发挥合力作用推进中档酒销售。
长期稳定增长空间可见:1)高档酒五粮液已奠定浓香白酒第一高端品牌地位,未来稳定放量、持续提价仍有空间;2)中档品牌进一步聚焦资源、突出单品、加强行销,凭借五粮液优良品质积累下的广泛消费基础,未来将持续受益于消费升级带来的产品消费结构提升;3)永福酱酒搭乘酱酒热销风潮,如有进一步突破则是锦上添花。
盈利预测与投资建议:五粮液长期稳定增长空间可见,同业业绩大幅度增长将给公司管理层带来很多压力,加之今年为股份公司新领导上任首个财年,公司继续做大收入、大幅推升盈利动力充足。我们期待公司销售体系改革后注入新的活力,未来能轻松实现超预期的业绩增长。保守预计12-13年Eps2.33、3.04元,增持评级,目标价42元。
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